KVIC 벤처펀드
벤치마크

해당 보고서는 반기별로 발간되며,
이번 호에서는
 2018년 12월 말 기준  데이터를 분석했습니다.

KVIC 벤처펀드
벤치마크

해당 보고서는 반기별로 발간되며,
이번 호에서는
 2018년 12월 말 기준  데이터를 분석했습니다.

01

벤치마크란?

펀드 운용 성과의 좋고 나쁨을 판단하기 위해서는 펀드의 성과를 비교 대상의 성과와 비교해보는 것이 좋은 방법이다. ‘벤치마크’란 이처럼 펀드의 성과를 비교·평가하기 위한 기준이 되는 성과 정보로 전체 시장의 특성을 대표할 수 있는 펀드 그룹의 성과 정보를 기반으로 산출한 기준수익률과 같은 개념이다.

또한 만약 특정 기간의 펀드 수익률이 10%일 때, 같은 기간 종합주가지수는 20% 상승했다면 펀드에 투자한 것이 상장 주식시장에 투자한 경우보다 수익률이 좋다고 할 수 없다. 반대로 펀드 수익률이 -5%지만 상장 주식시장의 수익률은 -10%라면 펀드수익률이 상대적으로 나쁘다고 할 수 없다. 이렇게 펀드의 성과가 좋고 나쁨을 비교하기 위한 도구로 벤치마크를 활용할 수도 있다.

 그림 1  국내 벤처펀드 결성 규모 대비 모태 출자펀드 규모

* 운용 중인 창업투자조합 + 한국벤처투자조합 기준(2018년 말)
출처 : 한국벤처투자, 한국벤처캐피탈협회

대한민국 대표 ‘벤처펀드 벤치마크’

한국벤처투자㈜의 ‘KVIC 벤처펀드 벤치마크’는 우리나라 벤처펀드의 약 74%(2018년 말 기준)에 대한 누적 성과 정보가 집계되어 있는 모태펀드 DB를 기반으로, 벤처펀드 성과를 나타내는 대한민국 대표 벤처펀드 벤치마크다.

KVIC 벤처펀드 벤치마크 구성

① 국내 벤처펀드 기간수익률
② PME 벤치마크 (KOSPI / KOSDAQ 상장 시장과의 수익률 비교지표)
③ 펀드 결성 연도별 벤치마크

벤치마크의 활용

벤처펀드 수익성의 기준 지표가 되는 ‘KVIC 벤처펀드 벤치마크’는, 다음 목적으로 활용할 수 있다.
① 개별 벤처펀드와 운용사의 성과를 비교/평가
② 투자 목표 수익률, 자산 구성 등 자산 배분 계획에 참고
③ 정책 자료 및 연구 목적

KVIC 벤처펀드 벤치마크 작성 프로세스

벤치마크 성과데이터는 각 모태 출자펀드 운용사가 제출하는 반기 재무제표, 연간 감사보고서, 월간 보고 자료, 반기 펀드 투자자산 가치평가, 펀드 출자/배분 정보 등을 기반으로 반기마다 산출한다.
각 운용사 제출 자료는 당사 투자관리본부가 집계하여 DB에 입력하고, 조사분석팀에서 주기적으로 데이터 오류를 재검증한다.
반기 가치평가 자료 반영으로 인해 벤치마크는 기준 시점에서 한 반기 시차(Time Lag)를 두고 발표한다. 벤치마크 발표 이후 펀드 과거 데이터에 대한 추가/변경 사항이 발생하는 경우에는 과거 시점의 벤치마크는 변동될 수 있으며, 이러한 사항은 다음 반기에 반영한다. 또한, 벤치마크 내 새로운 기준을 도입하거나, 제공정보 범위와 형태 등 구성 항목 역시 변동될 수 있다.

벤치마크 측정의 제한 사항

펀드 투자자산 가치를 반기 주기로 측정하기 때문에 객관성, 적시성 등에 한계가 있을 수 있다.
펀드 결성 후 최초 2~3년 이내 시점은 벤처펀드의 특성(J-curve 효과*)상 의미 있는 수익률을 산출하기가 어렵다.
* J-Curve 효과 : 투자 수익이 후기에 집중적으로 발생하고, 초기에는 수익률이 낮거나 손실이 발생하는 현상으로 대부분의 벤처투자 자산에서 일반적으로 발생

01

벤치마크란?

펀드 운용 성과의 좋고 나쁨을 판단하기 위해서는 펀드의 성과를 비교 대상의 성과와 비교해보는 것이 좋은 방법이다. ‘벤치마크’란 이처럼 펀드의 성과를 비교·평가하기 위한 기준이 되는 성과 정보로 전체 시장의 특성을 대표할 수 있는 펀드 그룹의 성과 정보를 기반으로 산출한 기준수익률과 같은 개념이다.

또한 만약 특정 기간의 펀드 수익률이 10%일 때, 같은 기간 종합주가지수는 20% 상승했다면 펀드에 투자한 것이 상장 주식시장에 투자한 경우보다 수익률이 좋다고 할 수 없다. 반대로 펀드 수익률이 -5%지만 상장 주식시장의 수익률은 -10%라면 펀드수익률이 상대적으로 나쁘다고 할 수 없다. 이렇게 펀드의 성과가 좋고 나쁨을 비교하기 위한 도구로 벤치마크를 활용할 수도 있다.

 그림 1  국내 벤처펀드 결성 규모 대비 모태 출자펀드 규모

* 운용 중인 창업투자조합 + 한국벤처투자조합 기준(2018년 말)
출처 : 한국벤처투자, 한국벤처캐피탈협회

대한민국 대표 ‘벤처펀드 벤치마크’

한국벤처투자㈜의 ‘KVIC 벤처펀드 벤치마크’는 우리나라 벤처펀드의 약 74%(2018년 말 기준)에 대한 누적 성과 정보가 집계되어 있는 모태펀드 DB를 기반으로, 벤처펀드 성과를 나타내는 대한민국 대표 벤처펀드 벤치마크다.

KVIC 벤처펀드 벤치마크 구성

① 국내 벤처펀드 기간수익률
② PME 벤치마크 (KOSPI / KOSDAQ 상장 시장과의 수익률 비교지표)
③ 펀드 결성 연도별 벤치마크

벤치마크의 활용

벤처펀드 수익성의 기준 지표가 되는 ‘KVIC 벤처펀드 벤치마크’는, 다음 목적으로 활용할 수 있다.
① 개별 벤처펀드와 운용사의 성과를 비교/평가
② 투자 목표 수익률, 자산 구성 등 자산 배분 계획에 참고
③ 정책 자료 및 연구 목적

KVIC 벤처펀드 벤치마크 작성 프로세스

벤치마크 성과데이터는 각 모태 출자펀드 운용사가 제출하는 반기 재무제표, 연간 감사보고서, 월간 보고 자료, 반기 펀드 투자자산 가치평가, 펀드 출자/배분 정보 등을 기반으로 반기마다 산출한다.
각 운용사 제출 자료는 당사 투자관리본부가 집계하여 DB에 입력하고, 조사분석팀에서 주기적으로 데이터 오류를 재검증한다.
반기 가치평가 자료 반영으로 인해 벤치마크는 기준 시점에서 한 반기 시차(Time Lag)를 두고 발표한다. 벤치마크 발표 이후 펀드 과거 데이터에 대한 추가/변경 사항이 발생하는 경우에는 과거 시점의 벤치마크는 변동될 수 있으며, 이러한 사항은 다음 반기에 반영한다. 또한, 벤치마크 내 새로운 기준을 도입하거나, 제공정보 범위와 형태 등 구성 항목 역시 변동될 수 있다.

벤치마크 측정의 제한 사항

펀드 투자자산 가치를 반기 주기로 측정하기 때문에 객관성, 적시성 등에 한계가 있을 수 있다.
펀드 결성 후 최초 2~3년 이내 시점은 벤처펀드의 특성(J-curve 효과*)상 의미 있는 수익률을 산출하기가 어렵다.
* J-Curve 효과 : 투자 수익이 후기에 집중적으로 발생하고, 초기에는 수익률이 낮거나 손실이 발생하는 현상으로 대부분의 벤처투자 자산에서 일반적으로 발생

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KVIC 벤처펀드
벤치마크

 표 1  국내 벤처펀드 기간수익률(2018년 12월 말 기준)

* 2018. 1. 1. ~ 2018. 12. 31. 기간(1년)의 벤처펀드 수익률이 18.52%임을 의미함.
** 전체 기간 수익률은 모태펀드의 결성 직후인 2005년 6월 30일부터 2018년 12월 31일 까지 기간으로 산정
*** 문화지수는 모태펀드 문화, 영화, 과기정통계정에 속한 모태 출자펀드의 수익률이며, 나머지 계정은 벤처지수에 속함(문화, 영화 계정의 경우 프로젝트 위주의 투자로, 기업 지분 위주로 투자하는 일반 벤처투자와 다른 성격을 가지기 때문에 별도로 구분함)

벤처펀드 기간수익률은 모든 펀드를 하나의 큰 펀드로 간주하여 산출한 통합 수익률(Pooled IRR)이다. 또한 임의의 시점을 기준으로 시작 시점부터 종료 시점까지의 펀드의 출자, 배분, 가치 변동을 고려한 금액가중 연환산 수익률(end-to-end IRR)*을 반기별로 산출한다. ([별첨1] 참조)

계산의 단순화를 위해 모든 펀드의 현금흐름은 해당일자가 속한 분기의 중간 시점에 발생하는 것으로 가정한다. (e.g. 2017. 3. 1. 펀드출자 → 2017. 2. 15. 펀드출자 / 2016. 7. 5. 수익 배분 → 2016. 8. 15. 수익 배분으로 가정)

* 기간수익률은 장기간의 벤처펀드 수익률 변동 패턴을 보여준다. 대부분 벤처펀드의 존속 기간은 7~10년이므로, 일반적인 벤처펀드의 수익률을 파악하고자 하는 경우 7년, 10년 기간의 수익률을 통해 확인할 수 있다.

PME 벤치마크(KOSPI / KOSDAQ 상장 시장과의 수익률 비교 지표)

 표 2  PME(Public Market Equivalent) 벤치마크(2018년 12월 말 기준)

* 2018.1.1.~2018.12.31. 기간(1년) 동안 벤처펀드에 출자/배분한 동일 금액을 동일시점에 KOSPI 지수에 투자/회수했다면 얻을 수 있는 수익률이 –17.39%임을 의미함.
** 2012.1.1.~2018.12.31. 기간(7년) 동안 벤처펀드가 코스닥시장 PME 대비 6.45%p의 초과수익을 거두었음을 의미함.

PME 벤치마크는 벤처펀드의 현금흐름과 가치 변동, 상장 주가지수의 등락을 반영한 것으로, 벤처펀드의 출자/배분이 발생한 동일 시점에 동일한 금액만큼 상장 주가지수를 사고파는 것으로 가정한 가상의 투자에 대한 수익률이다(KOSPI, KOSDAQ 지수의 단순 기간수익률과는 다르다).

펀드 결성 연도별 벤치마크

 표 3  결성 연도별 투자수익률(2018년 12월 말 기준)

* 2004년에 결성했던 모든 펀드의 2018년 12월 말 기준 연 환산 수익률이 5.72%임을 의미함.
* NM : 투자 2~3년 이내 시점 최대/최솟값은 극단치로 유의미하지 않음.

** 상위/하위 25% IRR : 결성 연도별 펀드들의 수익률이 높은 순으로 4분위수로 나누었을 때, 각 상위/하위 25%에 위치한 펀드의 수익률이다.

각 벤처펀드의 결성일로부터 현재 기준 시점까지의 IRR을 독립적으로 계산한 후, 결성 연도별 4분위수, 중위값, 최대/최솟값을 산출한다.

특정연도에 결성한 펀드가 당시 결성한 전체펀드(Peer Group) 사이에서 상대적으로 어느 수준에 위치해 있는지 파악할 수 있으므로 시장 전체를 고려한 펀드/운용사의 상대적인 평가에 활용할 수 있다.

 표 4  결성 연도별 투자배수(2018년 12월 말 기준)

* 2004년에 결성했던 펀드들이 1원을 투자해서 2018년 12월 말 현재 1.35원의 수익을 거둔 상태임을 의미함
** 상위/하위 25% 투자배수는 결성 연도별 펀드들의 투자배수가 높은 순으로 4분위로 나누었을 때, 각 상위/하위 25%에 위치한 펀드의 투자배수다.

각 벤처펀드의 결성일로부터 현재 기준 시점까지의 투자배수를 독립적으로 계산한 후, 결성 연도별 4분위수, 중위값, 최대/최솟값을 산출한다.

 표 5  결성 연도별 TVPI(2018년 12월 말 기준)

* DPI (Distribution to Paid-In) : 기준 시점까지 펀드에 납입한 금액 대비 분배가 얼마나 이루어졌는지 나타냄
** RVPI (Residual Value to Paid-In) : 기준 시점까지 펀드에 납입한 금액 대비 펀드에 남은(잔여 자산)의 가치를 나타냄
*** TVPI (Total Value to Paid-In) : 납입액 대비 총 가치(TVPI = DPI + RVPI)

결성 연도별 벤처펀드의 총 DPI, RVPI, TVPI를 산출한다.

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KVIC 벤처펀드
벤치마크

 표 1  국내 벤처펀드 기간수익률(2018년 12월 말 기준)

* 2018. 1. 1. ~ 2018. 12. 31. 기간(1년)의 벤처펀드 수익률이 18.52%임을 의미함.
** 전체 기간 수익률은 모태펀드의 결성 직후인 2005년 6월 30일부터 2018년 12월 31일 까지 기간으로 산정
*** 문화지수는 모태펀드 문화, 영화, 과기정통계정에 속한 모태 출자펀드의 수익률이며, 나머지 계정은 벤처지수에 속함(문화, 영화 계정의 경우 프로젝트 위주의 투자로, 기업 지분 위주로 투자하는 일반 벤처투자와 다른 성격을 가지기 때문에 별도로 구분함)

벤처펀드 기간수익률은 모든 펀드를 하나의 큰 펀드로 간주하여 산출한 통합 수익률(Pooled IRR)이다. 또한 임의의 시점을 기준으로 시작 시점부터 종료 시점까지의 펀드의 출자, 배분, 가치 변동을 고려한 금액가중 연환산 수익률(end-to-end IRR)*을 반기별로 산출한다. ([별첨1] 참조)

계산의 단순화를 위해 모든 펀드의 현금흐름은 해당일자가 속한 분기의 중간 시점에 발생하는 것으로 가정한다. (e.g. 2017. 3. 1. 펀드출자 → 2017. 2. 15. 펀드출자 / 2016. 7. 5. 수익 배분 → 2016. 8. 15. 수익 배분으로 가정)

* 기간수익률은 장기간의 벤처펀드 수익률 변동 패턴을 보여준다. 대부분 벤처펀드의 존속 기간은 7~10년이므로, 일반적인 벤처펀드의 수익률을 파악하고자 하는 경우 7년, 10년 기간의 수익률을 통해 확인할 수 있다.

PME 벤치마크(KOSPI / KOSDAQ 상장 시장과의 수익률 비교 지표)

 표 2  PME(Public Market Equivalent) 벤치마크(2018년 12월 말 기준)

* 2018.1.1.~2018.12.31. 기간(1년) 동안 벤처펀드에 출자/배분한 동일 금액을 동일시점에 KOSPI 지수에 투자/회수했다면 얻을 수 있는 수익률이 –17.39%임을 의미함.
** 2012.1.1.~2018.12.31. 기간(7년) 동안 벤처펀드가 코스닥시장 PME 대비 6.45%p의 초과수익을 거두었음을 의미함.

PME 벤치마크는 벤처펀드의 현금흐름과 가치 변동, 상장 주가지수의 등락을 반영한 것으로, 벤처펀드의 출자/배분이 발생한 동일 시점에 동일한 금액만큼 상장 주가지수를 사고파는 것으로 가정한 가상의 투자에 대한 수익률이다(KOSPI, KOSDAQ 지수의 단순 기간수익률과는 다르다).

펀드 결성 연도별 벤치마크

 표 3  결성 연도별 투자수익률(2018년 12월 말 기준)

* 2004년에 결성했던 모든 펀드의 2018년 12월 말 기준 연 환산 수익률이 5.72%임을 의미함.
* NM : 투자 2~3년 이내 시점 최대/최솟값은 극단치로 유의미하지 않음.

** 상위/하위 25% IRR : 결성 연도별 펀드들의 수익률이 높은 순으로 4분위수로 나누었을 때, 각 상위/하위 25%에 위치한 펀드의 수익률이다.

각 벤처펀드의 결성일로부터 현재 기준 시점까지의 IRR을 독립적으로 계산한 후, 결성 연도별 4분위수, 중위값, 최대/최솟값을 산출한다.

특정연도에 결성한 펀드가 당시 결성한 전체펀드(Peer Group) 사이에서 상대적으로 어느 수준에 위치해 있는지 파악할 수 있으므로 시장 전체를 고려한 펀드/운용사의 상대적인 평가에 활용할 수 있다.

 표 4  결성 연도별 투자배수(2018년 12월 말 기준)

* 2004년에 결성했던 펀드들이 1원을 투자해서 2018년 12월 말 현재 1.35원의 수익을 거둔 상태임을 의미함
** 상위/하위 25% 투자배수는 결성 연도별 펀드들의 투자배수가 높은 순으로 4분위로 나누었을 때, 각 상위/하위 25%에 위치한 펀드의 투자배수다.

각 벤처펀드의 결성일로부터 현재 기준 시점까지의 투자배수를 독립적으로 계산한 후, 결성 연도별 4분위수, 중위값, 최대/최솟값을 산출한다.

 표 5  결성 연도별 TVPI(2018년 12월 말 기준)

* DPI (Distribution to Paid-In) : 기준 시점까지 펀드에 납입한 금액 대비 분배가 얼마나 이루어졌는지 나타냄
** RVPI (Residual Value to Paid-In) : 기준 시점까지 펀드에 납입한 금액 대비 펀드에 남은(잔여 자산)의 가치를 나타냄
*** TVPI (Total Value to Paid-In) : 납입액 대비 총 가치(TVPI = DPI + RVPI)

결성 연도별 벤처펀드의 총 DPI, RVPI, TVPI를 산출한다.

  참 고   벤치마크별 활용예시

❶ 국내 벤처펀드 기간수익률 활용

• 국내 벤처펀드 기간수익률과 개별 펀드(운용사별/펀드별)의 운용수익률을 비교하여 성과 평가/보상체계와 연계하거나, 자산 배분에 참고할 수 있다. (운용사 선정 및 펀드 위험관리 등 활용)
• 국내 벤처펀드 기간수익률의 역사적 추이 분석을 통해 벤처투자 시장의 거시 동향, 타 자산군과의 상관관계 등을 검토할 수 있다. (정책 및 연구 목적 활용)
• 벤처펀드 출자/투자자가 벤처펀드 투자 수익과 위험에 대한 기대수준을 설정하도록 도와줄 수 있다.

 Case 1  투자 포트폴리오 다각화 목적으로 약 7년 정도의 투자 기간으로 벤처펀드에 투자하려고 할 때, 무위험자산 대비 국내 벤처펀드의 평균적인 위험 프리미엄이 어느 정도인지 파악하고자 하는 경우

국내 벤처펀드 기간수익률은 과거 기간에 따른 국내 벤처펀드의 수익률 정보를 제공한다. 국내 벤처펀드 기간수익률(7년)과 국고채 수익률을 비교하여, 국내 벤처펀드 투자의 평균적인 위험 프리미엄을 예측해 볼 수 있다.

  예시 1  

 Case 2  벤처펀드를 위탁운용할 운용사 선정 과정에서 과거 펀드 운용 실적을 평가항목으로 포함 하려고 할 때, 기준이 되는 수익률을 설정하고자 하는 경우

국내 벤처펀드 기간수익률의 기간별 수익률을 참고하여, 각 운용사의 운용 기간에 따른 평균적인 수익률 지표를 설정하는 데 참고할 수 있다.

 Case 3  정책기관, 연구기관 등에서 국내외 벤처투자 시장에 대한 비교 분석 연구를 진행하는 경우

국내 벤처펀드 기간수익률을 활용하여 외국 벤처투자 시장이나 출자기관과의 수익률을 비교할 수 있다.

  예시 2  

❷ PME 벤치마크 활용

• 상장 시장과 벤처펀드 수익률의 직관적 비교를 할 수 있다.
• 벤처펀드 기간수익률과 PME의 수익률 차이로 상장 시장 대비 벤처펀드의 초과수익을 가늠할 수 있다.
• 출자/투자자의 자산 배분 의사결정에 도움을 줄 수 있다.

 Case 1  투자자산 포트폴리오 구성 시 상장 투자자산 대비 벤처펀드 투자의 기대수익률을 가늠해 보고 싶은 경우

PME 벤치마크는 국내 벤처펀드의 출자/배분이 발생한 동일 시점에 동일 금액만큼 상장 시장에 투자/회수하였을 때, 얻을 수 있는 수익률을 제시한다. PME 수익률* 정보를 통해 벤처펀드의 KOSPI / KOSDAQ 시장 대비 초과수익을 파악하고, 장단기 자산 배분에 참고할 수 있다.

* PME의 계산은 [별첨 2]의 설명 참조

  예시 1  

❸ 펀드 결성 연도별 벤치마크 활용

• 특정시점에 결성된 펀드의 출자 대비 분배가 진행된 정도, 결성 연도에 따른 펀드의 성과 수준을 파악할 수 있다.
• 투자배수는 잔여 자산이 현재 가치평가금액 수준으로 회수되어 분배를 할 수 있을 때, 투자금의 몇배를 투자자에게 배분할 수 있는지를 나타내므로 향후 펀드 포트폴리오의 잠재적인 수익을 파악할 수 있다.
• 투자배수는 신속하고 쉽게 운용 성과를 파악할 수 있으며, 비율로 표현되기 때문에, 다양한 규모의 투자를 비교해볼 수 있다.

 Case 1  펀드 성과평가 과정에서 각각 펀드 결성 연도가 다른 2개 펀드(ex 2010년 / 2013년)의 수익률을 현재 시점에서 비교해보고자 할 때, 각 펀드가 해당 결성 연도에 생긴 평균적인 벤처펀드에 비해 상대적으로 얼마나 성과를 내었는지 알고 싶은 경우

결성 연도별 벤치마크는 결성 연도별 국내 벤처펀드의 수익성지표(IRR, 투자배수)에 대한 상위 25%, 중위값, 하위 25%, 최댓값, 최솟값 정보를 제공한다. 이를 활용하여 해당 펀드의 결성 연도를 고려한 상대적 성과를 서로 비교해 볼 수 있다. 또한, 특정 연도에 결성한 펀드가 현재 시장에서 어느 정도의 가치로 평가받고 있는지 파악할 수 있으므로, 향후 잠재적인 회수 가능 금액에 대해 추론해 볼 수 있다. 아래 예시의 경우 동일한 5%의 수익률을 달성한 펀드라 하더라도, 2010년에 결성한 펀드의 IRR 중위값은 2.20%, 2013년에 결성한 펀드의 IRR 중위값은 11.22%이기 때문에, 2010년에 5%를 달성한 펀드가 시장 평균 대비 상대적으로 우수한 성과를 냈다고 볼 수 있다.

  예시 1  

* DPI (Distribution to Paid-In): 납입액 대비 기분배 금액
** RVPI (Residual Value to Paid-In): 납입액 대비 잔여 자산 가치
*** TVPI (Total Value to Paid-In): 납입액 대비 총 가치(TVPI = DPI + RVPI)

벤치마크 산출시 주요 가정 및 정의

• SI-IRR(Since-Inception Internal Rate of Return): 최초 펀드 납입 시부터 측정 기준 시점까지의 연간수익률로서 최초펀드 납입액, 일자별 출자납입액 및 분배액, 미청산 보유 자산의 기말 순자산가치평가액(NAV)을 현금흐름으로 투입하여 계산한다.
• Pooled IRR : 포트폴리오 내의 모든 펀드를 하나의 큰 펀드로 간주하고, 각 시점에서 발생한 펀드들의 모든 현금흐름 및 NAV를 합산하여 산출한다.
• end-to-end IRR : 임의로 지정한 시작과 끝 두 시점 사이의 성과를 측정한다. 시작시점에서는 최초펀드 납입액 대신 기초 순자산가치 평가금액(NAV)을 납입액으로 대용한다.
• 결성 연도 : 펀드의 법적 성립 연도이며, 펀드의 첫 번째 Closing, 혹은 첫 번째 Capital Call 시점과 같거나 그 이후다.
• 투자배수(= TVPI, Total Value to Paid-In): 출자금 대비 누적 배분금 + 잔여 가치 합의 비율로 펀드 전체 성과를 측정한다. (e.g. 수익배수 1.5 → 1을 투자해 0.5의 투자 초과수익을 거둠)
• 4분위수 : 연도별 개별 펀드를 성과 순으로 4그룹으로 나눌 때, 그 기준값을 1~4분위수로 표시 한다.
• 중위값 : 연도별 개별 펀드를 성과 순으로 일렬로 세웠을 때, 그 중앙에 위치한 값이다.
• 최대 / 최솟값 : 연도별 개별 펀드를 성과 순으로 일렬로 세웠을 때, 최대 / 최솟값이다.

  별첨 1   end-to-end Pooled IRR

end-to-end IRR : 시작 시점에서 종료 시점까지 출자하고 배분한 금액과 잔여 자산의 순현재가치를
0으로 만드는 할인율

의 등식을 만족하는 r (할인율, %)

NAVS : 시작점의 순자산가치
NAVF : 끝점의 순자산가치
* NAV(Net Asset Value) = 재무상태표 상 순자산 + 투자자산 평가액 – 투자자산 장부가액
CFi : i시점(ti)에 발생한 (±)현금흐름
* NAV를 증가(자금 유입)시키는 현금흐름(중간배당, 원금분배)은 양의 값(+), NAV를 감소(자금 유출)시키는 현금흐름(출자금)은 음의 값(-)
ti : CFi가 발생한 시점

1 Portfolio + 펀드 2 Portfolio + … + = → Portfolio pooled>

 e.g.  국내 벤처펀드의 end-to-end Pooled IRR 계산(2017년 12월 말 기준 최근 1년 수익률의 경우)

➡︎ 1단계 : 2016. 12. 31. 및 2017. 12. 31. 기준 각 모태 출자펀드 가치평가 금액에서 기 배분액을 차감한 펀드 보유 잔여 자산의 가치(NAV)를 합산

• 2016. 12. 31. 및 2017. 12. 31. 시점의 모태 출자펀드 순자산 가치 총합(NAV) : Σ (2016.12.31. 및 2017.12.31. 기준 각 모태 출자펀드 평가액 – 기 배분액)

➡︎ 2단계 : 2017. 1. 1. ~ 12. 31. 기간에 발생한 모태 출자펀드의 출자(-) 및 배분(+) 현금흐름을 취합 하여 분기별 기중현금흐름으로 변환

• 방법 : 2017. 1. 1. ~ 3. 31. 사이 발생한 출자/배분 현금흐름의 발생 일자를 2. 15. 로 변환, 2017. 4. 1. ~ 6. 30. 사이 발생한 출자/배분 현금흐름의 발생 일자를 5. 15. 로 변환, 2017. 7. 1. ~ 9. 30. 사이 발생한 출자/배분 현금흐름의 발생 일자를 8. 15.로 변환, 2017. 10. 1. ~ 12. 31. 사이 발생한 출자/배분 현금흐름의 발생 일자를 11. 15.로 변환함. 이 경우 1년 총 4번의 중간현금흐름이 발생(1~3월 → 2. 15. / 4~6월 → 5. 15. / 7~9월 → 8. 15. / 10~12월 → 11. 15.)

➡︎ 3단계 : 위 4번의 현금흐름과 시작/종료 시점 NAV값을 활용하여 end-to-end Pooled IRR 산출 (2017. 1. 1.에 기초 NAV만큼 투자(-)하고 2017. 12. 31.에 기말 NAV만큼 회수(+)한다고 가정)

• 산식 : – NAV (at 2016.12.31.) ± CF (at 2017.2.15.) ± CF (at 2017.5.15.) ± CF (at 2017.8.15.) ± CF (at 2017.11.15.) + NAV (at 2017.12.31.)의 IRR 산출

  별첨 2   PME(Public Market Equivalent)

 e.g.  KOSPI PME 계산(2017년 12월 말 기준 최근 1년의 경우)

➡︎ 1단계 : 2017.12.31 기준 과거 1년간 KOSPI 지수 종가 변동률 계산

• 산식 : ((KOSPI 지수(at 2017.12.31) / KOSPI 지수(at 2016.12.31.) – 1) × 100%)

➡︎ 2단계 : 벤처펀드 기간수익률에서 계산한 2017. 1. 1. ~ 2017. 12. 31. 기간의 출자(-) 및 배분(+) 현금흐름과 반기별 NAV, KOSPI 지수를 활용하여 시점별 배분금(DPME) 및 수정 NAV(mNAV) 산출

➡︎ 3단계 : 위 배분금과 출자금 합을 순현금흐름으로 활용하여 end-to-end Pooled IRR 값 산출(2017.1. 1.에 기초 NAV만큼 투자(-)하고 2017. 12. 31.에 기말 mNAV만큼 회수(+)한다고 가정)

• 산식 : – NAV (at 2016.12.31.) ± Net CF (at 2017.2.15.) ± Net CF (at 2017.5.15.) ± Net CF (at 2017.8.15.) ± Net CF (at 2017.11.15.) + mNAV (at 2017.12.31.) 의 IRR을 산출

※ KOSDAQ PME 계산 : 위와 동일한 방법으로 산출하나, KOSPI 지수 대신 KOSDAQ 지수로 산출

  참 고   벤치마크별 활용예시

❶ 국내 벤처펀드 기간수익률 활용

• 국내 벤처펀드 기간수익률과 개별 펀드(운용사별/펀드별)의 운용수익률을 비교하여 성과 평가/보상체계와 연계하거나, 자산 배분에 참고할 수 있다. (운용사 선정 및 펀드 위험관리 등 활용)
• 국내 벤처펀드 기간수익률의 역사적 추이 분석을 통해 벤처투자 시장의 거시 동향, 타 자산군과의 상관관계 등을 검토할 수 있다. (정책 및 연구 목적 활용)
• 벤처펀드 출자/투자자가 벤처펀드 투자 수익과 위험에 대한 기대수준을 설정하도록 도와줄 수 있다.

 Case 1  투자 포트폴리오 다각화 목적으로 약 7년 정도의 투자 기간으로 벤처펀드에 투자하려고 할 때, 무위험자산 대비 국내 벤처펀드의 평균적인 위험 프리미엄이 어느 정도인지 파악하고자 하는 경우

국내 벤처펀드 기간수익률은 과거 기간에 따른 국내 벤처펀드의 수익률 정보를 제공한다. 국내 벤처펀드 기간수익률(7년)과 국고채 수익률을 비교하여, 국내 벤처펀드 투자의 평균적인 위험 프리미엄을 예측해 볼 수 있다.

  예시 1  

 Case 2  벤처펀드를 위탁운용할 운용사 선정 과정에서 과거 펀드 운용 실적을 평가항목으로 포함 하려고 할 때, 기준이 되는 수익률을 설정하고자 하는 경우

국내 벤처펀드 기간수익률의 기간별 수익률을 참고하여, 각 운용사의 운용 기간에 따른 평균적인 수익률 지표를 설정하는 데 참고할 수 있다.

 Case 3  정책기관, 연구기관 등에서 국내외 벤처투자 시장에 대한 비교 분석 연구를 진행하는 경우

국내 벤처펀드 기간수익률을 활용하여 외국 벤처투자 시장이나 출자기관과의 수익률을 비교할 수 있다.

  예시 2  

❷ PME 벤치마크 활용

• 상장 시장과 벤처펀드 수익률의 직관적 비교를 할 수 있다.
• 벤처펀드 기간수익률과 PME의 수익률 차이로 상장 시장 대비 벤처펀드의 초과수익을 가늠할 수 있다.
• 출자/투자자의 자산 배분 의사결정에 도움을 줄 수 있다.

 Case 1  투자자산 포트폴리오 구성 시 상장 투자자산 대비 벤처펀드 투자의 기대수익률을 가늠해 보고 싶은 경우

PME 벤치마크는 국내 벤처펀드의 출자/배분이 발생한 동일 시점에 동일 금액만큼 상장 시장에 투자/회수하였을 때, 얻을 수 있는 수익률을 제시한다. PME 수익률* 정보를 통해 벤처펀드의 KOSPI / KOSDAQ 시장 대비 초과수익을 파악하고, 장단기 자산 배분에 참고할 수 있다.

* PME의 계산은 [별첨 2]의 설명 참조

  예시 1  

❸ 펀드 결성 연도별 벤치마크 활용

• 특정시점에 결성된 펀드의 출자 대비 분배가 진행된 정도, 결성 연도에 따른 펀드의 성과 수준을 파악할 수 있다.
• 투자배수는 잔여 자산이 현재 가치평가금액 수준으로 회수되어 분배를 할 수 있을 때, 투자금의 몇배를 투자자에게 배분할 수 있는지를 나타내므로 향후 펀드 포트폴리오의 잠재적인 수익을 파악할 수 있다.
• 투자배수는 신속하고 쉽게 운용 성과를 파악할 수 있으며, 비율로 표현되기 때문에, 다양한 규모의 투자를 비교해볼 수 있다.

 Case 1  펀드 성과평가 과정에서 각각 펀드 결성 연도가 다른 2개 펀드(ex 2010년 / 2013년)의 수익률을 현재 시점에서 비교해보고자 할 때, 각 펀드가 해당 결성 연도에 생긴 평균적인 벤처펀드에 비해 상대적으로 얼마나 성과를 내었는지 알고 싶은 경우

결성 연도별 벤치마크는 결성 연도별 국내 벤처펀드의 수익성지표(IRR, 투자배수)에 대한 상위 25%, 중위값, 하위 25%, 최댓값, 최솟값 정보를 제공한다. 이를 활용하여 해당 펀드의 결성 연도를 고려한 상대적 성과를 서로 비교해 볼 수 있다. 또한, 특정 연도에 결성한 펀드가 현재 시장에서 어느 정도의 가치로 평가받고 있는지 파악할 수 있으므로, 향후 잠재적인 회수 가능 금액에 대해 추론해 볼 수 있다. 아래 예시의 경우 동일한 5%의 수익률을 달성한 펀드라 하더라도, 2010년에 결성한 펀드의 IRR 중위값은 2.20%, 2013년에 결성한 펀드의 IRR 중위값은 11.22%이기 때문에, 2010년에 5%를 달성한 펀드가 시장 평균 대비 상대적으로 우수한 성과를 냈다고 볼 수 있다.

  예시 1  

* DPI (Distribution to Paid-In): 납입액 대비 기분배 금액
** RVPI (Residual Value to Paid-In): 납입액 대비 잔여 자산 가치
*** TVPI (Total Value to Paid-In): 납입액 대비 총 가치(TVPI = DPI + RVPI)

벤치마크 산출시 주요 가정 및 정의

• SI-IRR(Since-Inception Internal Rate of Return): 최초 펀드 납입 시부터 측정 기준 시점까지의 연간수익률로서 최초펀드 납입액, 일자별 출자납입액 및 분배액, 미청산 보유 자산의 기말 순자산가치평가액(NAV)을 현금흐름으로 투입하여 계산한다.
• Pooled IRR : 포트폴리오 내의 모든 펀드를 하나의 큰 펀드로 간주하고, 각 시점에서 발생한 펀드들의 모든 현금흐름 및 NAV를 합산하여 산출한다.
• end-to-end IRR : 임의로 지정한 시작과 끝 두 시점 사이의 성과를 측정한다. 시작시점에서는 최초펀드 납입액 대신 기초 순자산가치 평가금액(NAV)을 납입액으로 대용한다.
• 결성 연도 : 펀드의 법적 성립 연도이며, 펀드의 첫 번째 Closing, 혹은 첫 번째 Capital Call 시점과 같거나 그 이후다.
• 투자배수(= TVPI, Total Value to Paid-In): 출자금 대비 누적 배분금 + 잔여 가치 합의 비율로 펀드 전체 성과를 측정한다. (e.g. 수익배수 1.5 → 1을 투자해 0.5의 투자 초과수익을 거둠)
• 4분위수 : 연도별 개별 펀드를 성과 순으로 4그룹으로 나눌 때, 그 기준값을 1~4분위수로 표시 한다.
• 중위값 : 연도별 개별 펀드를 성과 순으로 일렬로 세웠을 때, 그 중앙에 위치한 값이다.
• 최대 / 최솟값 : 연도별 개별 펀드를 성과 순으로 일렬로 세웠을 때, 최대 / 최솟값이다.

  별첨 1   end-to-end Pooled IRR

end-to-end IRR : 시작 시점에서 종료 시점까지 출자하고 배분한 금액과 잔여 자산의 순현재가치를
0으로 만드는 할인율

의 등식을 만족하는 r (할인율, %)

NAVS : 시작점의 순자산가치
NAVF : 끝점의 순자산가치
* NAV(Net Asset Value) = 재무상태표 상 순자산 + 투자자산 평가액 – 투자자산 장부가액
CFi : i시점(ti)에 발생한 (±)현금흐름
* NAV를 증가(자금 유입)시키는 현금흐름(중간배당, 원금분배)은 양의 값(+), NAV를 감소(자금 유출)시키는 현금흐름(출자금)은 음의 값(-)
ti : CFi가 발생한 시점

1 Portfolio + 펀드 2 Portfolio + … + = → Portfolio pooled>

 e.g.  국내 벤처펀드의 end-to-end Pooled IRR 계산(2017년 12월 말 기준 최근 1년 수익률의 경우)

➡︎ 1단계 : 2016. 12. 31. 및 2017. 12. 31. 기준 각 모태 출자펀드 가치평가 금액에서 기 배분액을 차감한 펀드 보유 잔여 자산의 가치(NAV)를 합산

• 2016. 12. 31. 및 2017. 12. 31. 시점의 모태 출자펀드 순자산 가치 총합(NAV) : Σ (2016.12.31. 및 2017.12.31. 기준 각 모태 출자펀드 평가액 – 기 배분액)

➡︎ 2단계 : 2017. 1. 1. ~ 12. 31. 기간에 발생한 모태 출자펀드의 출자(-) 및 배분(+) 현금흐름을 취합 하여 분기별 기중현금흐름으로 변환

• 방법 : 2017. 1. 1. ~ 3. 31. 사이 발생한 출자/배분 현금흐름의 발생 일자를 2. 15. 로 변환, 2017. 4. 1. ~ 6. 30. 사이 발생한 출자/배분 현금흐름의 발생 일자를 5. 15. 로 변환, 2017. 7. 1. ~ 9. 30. 사이 발생한 출자/배분 현금흐름의 발생 일자를 8. 15.로 변환, 2017. 10. 1. ~ 12. 31. 사이 발생한 출자/배분 현금흐름의 발생 일자를 11. 15.로 변환함. 이 경우 1년 총 4번의 중간현금흐름이 발생(1~3월 → 2. 15. / 4~6월 → 5. 15. / 7~9월 → 8. 15. / 10~12월 → 11. 15.)

➡︎ 3단계 : 위 4번의 현금흐름과 시작/종료 시점 NAV값을 활용하여 end-to-end Pooled IRR 산출 (2017. 1. 1.에 기초 NAV만큼 투자(-)하고 2017. 12. 31.에 기말 NAV만큼 회수(+)한다고 가정)

• 산식 : – NAV (at 2016.12.31.) ± CF (at 2017.2.15.) ± CF (at 2017.5.15.) ± CF (at 2017.8.15.) ± CF (at 2017.11.15.) + NAV (at 2017.12.31.)의 IRR 산출

  별첨 2   PME(Public Market Equivalent)

 e.g.  KOSPI PME 계산(2017년 12월 말 기준 최근 1년의 경우)

➡︎ 1단계 : 2017.12.31 기준 과거 1년간 KOSPI 지수 종가 변동률 계산

• 산식 : ((KOSPI 지수(at 2017.12.31) / KOSPI 지수(at 2016.12.31.) – 1) × 100%)

➡︎ 2단계 : 벤처펀드 기간수익률에서 계산한 2017. 1. 1. ~ 2017. 12. 31. 기간의 출자(-) 및 배분(+) 현금흐름과 반기별 NAV, KOSPI 지수를 활용하여 시점별 배분금(DPME) 및 수정 NAV(mNAV) 산출

➡︎ 3단계 : 위 배분금과 출자금 합을 순현금흐름으로 활용하여 end-to-end Pooled IRR 값 산출(2017.1. 1.에 기초 NAV만큼 투자(-)하고 2017. 12. 31.에 기말 mNAV만큼 회수(+)한다고 가정)

• 산식 : – NAV (at 2016.12.31.) ± Net CF (at 2017.2.15.) ± Net CF (at 2017.5.15.) ± Net CF (at 2017.8.15.) ± Net CF (at 2017.11.15.) + mNAV (at 2017.12.31.) 의 IRR을 산출

※ KOSDAQ PME 계산 : 위와 동일한 방법으로 산출하나, KOSPI 지수 대신 KOSDAQ 지수로 산출

2019-08-30T08:59:07+09:00